民生证券股份有限公司邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野近期对隆基绿能（601012）进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：盈利阶段性承压，BC2.0产品优势显著》，给予隆基绿能买入评级。
隆基绿能
事件：2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入825.82亿元，同比-36.23%；实现归母净亏损86.18亿元，同比-180.15%；实现扣非净亏损87.47亿元，同比-180.74%。2024年受行业供需错配非理性低价竞争影响，行业各环节产品价格和毛利率大幅下降，导致公司营业收入、营业利润、联营企业投资收益下降较多海通富配资，计提的资产减值损失和信用减值损失同步增加。
25Q1公司实现营业收入136.52亿元，同比-22.75%，环比-43.09%；实现归母净亏损14.36亿元，同比+38.89%，环比+32.03%；实现扣非净亏损19.83亿元，同比+18.03%，环比+12.21%。25Q1公司同环比减亏，主要系加强库存管理存货跌价损失减少、精兵简政措施降低期间费用、部分处置并将中晶科技（003026）剩余股权转至交易性金融资产核算增加投资收益。
盈利阶段性承压，采取“控量保利”策略。公司在激烈的价格竞争中采取了“控量保利”的策略，精准服务重点市场与关键客户。2024年，公司硅片出货量108.46GW(对外销售46.55GW)；硅片及硅棒实现收入82.07亿元，同比-66.53%；毛利率为-14.31%，同比-30.19pct。2024年，公司电池组件出货量82.32GW；组件及电池实现收入663.34亿元，同比-33.13%，毛利率为6.27%，同比-12.11pct。25Q1，公司实现硅片出货23.46GW(对外销售11.26GW)，电池组件出货量16.93GW。
坚定BC技术领先布局海通富配资，BC2.0产品优势显著。公司坚定BC技术领先布局，2024年公司BC产品出货量超17GW、在电池组件总出货量的占比超20.65%，25Q1公司BC组件销量为4.32GW、占比提升至25.52%。公司BC2.0产品优势显著，组件规模化量产效率高达24.8%，双面率可达(80±5)%，是全球规模化量产效率最高的组件；公司积极推进HPBC1.0产线全面向N型HPBC2.0技术升级，已投产电池良率达到97%左右。
前瞻性布局美国组件产能。2024年以来，美国取消东南亚四国进口光伏组件关税减免，自2025年4月实施的“对等关税”可能引发各国贸易壁垒进一步加深。公司在美国以参股和管理输出形式，前瞻性地布局了5GW组件合资产能，于2024年投产并快速爬坡，在2024年底之前实现满产满销，以轻资产运营模式形成本土化竞争优势，有望保障公司在美国的组件销售。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为734.56、818.12、893.74亿元，归母净利润分别为-21.55、22.26、46.10亿元，以4月30日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为50X、24X，公司坚持BC技术领先布局，前瞻性布局美国组件产能，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级海通富配资，买入评级4家，增持评级1家。
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